ZFX 山海证券:比特币算力连跌 60 日

1月20日，2026 年初，比特币网络算力持续处于下行通道，较 2025 年 10 月的峰值已累计下跌 15%，从 1.1 泽塔哈希 / 秒降至 977 艾塔哈希 / 秒，矿企 “投降” 态势已持续近 60 天。这一现象背后，是加密货币挖矿行业盈利能力的显著恶化，叠加部分矿企战略转型带来的短期市场扰动。ZFX 山海证券认为，当前算力下跌与矿企抛压虽给比特币短期价格带来压力，但结合历史规律与市场结构变化，这一阶段或正接近尾声，反而可能为后续价格反弹奠定基础。

　　从行业动态来看，算力下跌已引发连锁反应。Glassnode 的哈希丝带指标自 11 月 29 日起出现倒挂，这一信号意味着矿企为维持运营被迫出售比特币，给市场带来持续抛压；与此同时，比特币挖矿难度将于 1 月 22 日迎来 4% 的下调，这是过去 8 个周期中第七次负向调整，反映出网络对算力下降的被动适应。ZFX 山海证券表示，矿企的战略转向进一步加剧了短期压力，Riot Platforms 等企业正出售比特币，将资金投入资本密集型的 AI 和高性能计算领域，这种跨行业转型虽符合长期产业趋势，但短期内放大了加密市场的供给压力。不过，值得注意的是，当前算力下跌幅度已逐步收窄，977 艾塔哈希 / 秒的水平已接近部分高效矿企的成本线，进一步关停设备的空间有限。

　　历史经验往往能为市场走势提供重要参考。VanEck 指出，持续的矿企压力期在历史上均是价格反弹的前兆 —— 低效矿企的退出会优化市场供给结构，当抛压耗尽后，比特币往往会迎来新的上涨动能。哈希丝带指标显示，一旦算力 30 日移动平均线上穿 60 日均线，就意味着矿企投降进入尾声，而这一信号通常与价格改善同步出现。ZFX 山海证券认为，从技术面与基本面的共振来看，当前市场已具备反向布局的潜在条件：挖矿难度的持续下调将提升留存矿企的盈利能力，而算力下跌带来的抛压正逐步释放，叠加比特币当前在 93000 美元附近的支撑力度较强，后续价格反弹的概率正在上升。

　　对于投资者而言，当前市场正处于短期压力与长期机遇的交叉点。ZFX 山海证券建议，应重点关注算力指标的拐点信号，若哈希丝带指标出现修复、算力止跌回升，可视为布局的积极信号；同时需警惕宏观市场波动与矿企集中抛售带来的短期风险，合理控制仓位。ZFX 山海证券认为，矿企投降期的结束往往标志着市场底部的确认，随着行业出清完成与挖矿生态的自我修复，比特币后续有望摆脱短期震荡，迎来更具持续性的上涨行情，投资者可结合算力数据、挖矿难度调整等核心指标，把握周期性机会。