210亿元买算力、跨界光模块，协创数据“小马拉大车”在赌什么？

界面新闻记者 | 尹靖霏

从传统数据存储设备商向AI算力服务商狂奔，协创数据（300857.SZ）2025年以累计超200亿元的巨额采购公告震惊市场。12月16日，公司宣布再投90亿元购买算力设备，12月19日又称拟跨界至光模块领域。这场“豪赌”旨在搭建覆盖海内外的算力网络，并向上游关键技术领域延伸。

然而，远超净资产的投入、急剧恶化的现金流、激烈的行业竞争与潜在的客户违约风险，交织成协创数据激进转型之路上的重重隐忧。这是一场抓住“百年机遇”的产业跃进，还是一场危险的资本游戏？

210亿豪赌算力租赁

关于新增的90亿元采购，协创数据以“商业秘密及战略发展”为由，豁免披露交易对手方具体信息，支付方式为现金转账，资金来源为公司自有或自筹资金。

这已是协创数据今年以来第五次发布算力服务器采购公告。3月、5月、7月、10月及12月分别公告了采购不超过30亿元、40亿元、12亿元、40亿元和90亿元，累计金额高达212亿元，远超公司净资产规模。

截至2025年8月31日，协创数据已投资总价值逾70亿元的服务器，以建设高端GPU算力服务器集群，并在上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点以及东南亚及美国等海外市场建立分布式算力网络。对于产能消化，公司表示在手订单充裕，2025年上半年智能算力产品及服务实现营收约12.21亿元，相关订单以长期闭口合同为主。

一位在江浙沪从事算力租赁的资深人士对界面新闻透露，英伟达设备曾经因全球抢货出现“一票难求”，但是2024年下半年以来，随着大量中小企业退出市场，闲置算力增多，价格已趋于平稳。

该人士对界面新闻介绍，算力设备采购成本中，GPU服务器占80%。以英伟达H100为例，单台价格约215万-230万元，200亿元采购额仅能搭建十几个P的算力集群。“大模型训练至少需要512台设备组成的集群才能运行，”他表示，“协创数据的200亿投资，核心取决于是否有稳定客户能消化这些算力。”

当前核心难题是行业违约率高企，包括上市公司在内的不少企业批量退场。

不久前，海南华铁（603300.SH）宣布失去近37亿元的算力租赁订单。飞利信（300287.SZ）、莲花控(600186.SH）、锦鸡股份（300798.SZ）等多家公司相继终止数亿元算力租赁合同。

据IDC圈不完全统计，今年一季度，中国大陆共有165个智算中心项目出现新动态，其中，95个（58%）项目处于已审批筹建状态、54个（33%）处于在建或即将投产状态，但仅16个（10%）处于已投产/试运行中状态，尚在建设和酝酿中的项目占据绝对多数，已落地运营的不多。

上述行业人士对界面新闻透露，2024年算力租赁行业迎来 “洗牌期”。行业普遍采用4-5年成本分摊模式，“前四年基本无利润，第五年才有望盈利”，这要求企业必须与客户签订5年“闭口合同”——即“合同里要明确多少台设备，5年一定要用，每个月多少钱，中间退了也得把剩下5年的钱给到”。但现实是，大量中小企业因资金压力违约，导致算力设备闲置。​

“2023-2024年初抢货潮中，英伟达设备租赁价高达6万-6.8万元/月，而2024年下半年新采购设备的租赁价已降至4万-4.5万元/月”，老合同因价格缺乏竞争力被大量撕毁。

他透露，包括北京市科协旗下智源机器人在内的多家企业均出现违约，“上海某机房甚至有5000多张卡长期闲置”。行业面临大模型行业整体盈利不理想，设备价格可能进一步下降、跨界玩家增多导致竞争加剧等多重风险。

协创数据董秘办对界面新闻表示，大规模投入是基于对AI行业快速爆发这一“百年机遇”的判断。但对于具体的交付时间表以及是否有相应订单支持等关键细节，公司表示不便透露。

跨界光模块

协创数据的转型不仅停留在算力租赁，更向上游关键技术领域延伸。12月17日，公司公告与广州开发区管委会签署《光芯片、光模块研发和生产建设项目合作协议书》，拟在广州投资光芯片、光模块研发和生产项目，主要从事利用自主芯片研发超低功耗光模块，适配AI算力中心等高端场景。

此前，协创数据已与光为科技、光加科技签订《战略合作框架协议》，希望通过合作迅速进入该行业，并不排除向前述企业注资。

光模块领域已是成熟的红海市场。

“如果做传统的光模块，这个市场已经‘卷’到没法看了。”一位供职于省级大型政府引导基金、专注于半导体及硬科技投资的投资经理向界面新闻表示，中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）等国内头部企业已在全球市场占据领先份额，并进入了英伟达等国际巨头的供应链。

行业数据显示，头部企业营收与净利呈现显著分化。

中际旭创2025年前三季度营收、净利分别达250.05亿元、71.32亿元。天孚通信、华工科技等企业2025年前三季度营收普遍在30-110亿元区间；而部分中小规模企业，2025年前三季度净利多在3亿元以下，尾部企业的盈利空间持续被压缩。

光模块本质上是由光芯片、电芯片、激光器、调制器、接收器等多个器件封装集成而成，用于数据中心内部高速数据通信。当前国内市场在封装集成及部分器件领域已具备很强实力，但核心瓶颈在于高端“光芯片”。该投资经理对界面新闻透露，国内目前仅有极少数企业能自主设计生产光芯片，且水平多在100G速率级别；行业其他公司的高端光芯片普遍依赖海外采购。

而面向未来算力中心更高数据吞吐的需求，行业正在向200G/通道乃至更高速率的光通信技术演进。“这是一块‘无人区’，国外也没完全做出来。”该投资经理对界面新闻指出，这涉及到更复杂的光电集成芯片技术路线，可能需要颠覆传统的技术方案。进军前沿光通信技术，意味着极高的门槛。

对于协创数据此次布局，该投资人士持审慎态度。他对界面新闻分析，从公告看，其投建的是“超低功耗光模块”，协创数据是打算做传统结构的改进，还是做新的技术路线？“如果希望与传统龙头在成熟市场竞争，几无胜算。如果目标是前沿技术，则需要审视其合作方的真实技术实力、团队背景以及持续的资本投入能力。”

小马拉大车的资本游戏

无论是百亿级的算力采购计划，还是光模块业务的跨界，都需要庞大的资金支持，而协创数据的财务基本面已显失衡。

截至2025年三季度末，协创数据净资产为39.43亿元，同期货币资金14.55亿元，而年内服务器采购需求已达212亿元。公司经营活动现金流净额为-13.74亿元，而上年同期为正值1.17亿元。在业绩上，2025年前三季度实现营业收入83.31亿元，净利润6.98亿元。

面对亟待填补的巨额资金缺口，协创数据选择铺开一张多元化的融资大网。12月19日，公司披露，一年内三度提升授信额度，总额已触及280亿元关口。12月新增了不超过160亿元授信额度的计划（尚需股东大会批准）。这些授信涵盖了贷款、融资租赁、票据业务、信用证、外汇衍生品等多种金融工具。

除了银行授信，融资租赁业务也已进入落地阶段。公司与海通恒信签订《融资回租合同》，将服务器以售后回租的方式撬动1.05亿元融资额度。

控股股东的资金支持也成为重要一环。控股股东协创智慧新增借款不超过5亿元，借款期限为三年。此次新增借款后，公司及子公司向协创智慧的累计借款金额上限将提升至20亿元。此前，协创智慧已提供8.8亿元借款及54亿元担保。

同时，协创数据还将目光投向了港股市场。公司10月向港交所递交上市申请文件，若此次上市顺利成行，募集资金将被用于建设AI算力基础设施、提升研发能力以及产业链整合收购等关键领域。

然而，与公司大手笔融资形成鲜明对比的是，控股股东及高管层的减持套现动作却在悄然进行。今年一季度，控股股东协创智慧通过减持735.66万股股份，套现约6亿元；7月，又有6位高管合计减持30.56万股，套现金额达2474.40万元。