中金：维持理想汽车-W跑赢行业评级 下调目标价至100港元

　　中金发布研报称，维持理想汽车-W（02015）跑赢行业评级。港美股分别对应15/14x 26E

　　P/E，考虑到MEGA召回损失及市场竞争加剧，下调2025/26年Non-GAAP盈利预测66%/30%至26/98亿元，市场对2025年盈利下滑、26年市场竞争压力等都有一定预期，该行更关注公司强产品周期和长期AI投入带来的反转，因此相应下调港美股目标价7%/7%至100港元/26美元，分别对应21/20x

　　26E P/E，存在40%/42%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　3Q业绩低于市场预期

　　公司公布3Q业绩：营收273.7亿元，Non-GAAP净亏损3.6亿元，3Q产生MEGA车型召回损失，业绩低于市场预期。

　　一次性计入召回成本，实际毛利率保持稳定

　　公司3Q25合计交付93，211辆，纯电车型开始交付贡献销量，3Q实现营收273.7亿元。3Q公司一次性计入MEGA召回成本，剔除/未剔除该影响的综合毛利率分别为20.4%/16.3%，相应的汽车毛利率分别为19.8%/15.5%。费用端，3Q公司研发费用29.7亿元，销管费用27.7亿元，费控平稳。展望4Q25，考虑i6爬坡上量、L系列促销等影响，该行预计汽车毛利率未来2个季度仍有挑战。

　　战略反思开启新周期，期待经营走出低谷

　　近期，公司开展秋季闭门战略会，对组织、研发、产品等问题进行反思，并计划后续的车型区分度加大，加快出海节奏和加大AI投入力度。该行认为公司已在近期的理想i6车型上重回大单品的策略，并陆续在渠道端进行了多项改革，期待新产品发布带动后续经营效率回归。

　　重回创业型企业思路，坚持长维度投入

　　本次业绩会中，公司CEO李想阐述了对未来十年长维度的思考。组织上，公司重回创业公司管理模式，核心聚焦深度对话，聚焦用户价值，持续提升效率，识别关键问题并减少信息不对称。产品上，脱离单纯电动车的智能终端，明确拓展为提供主动服务的具身智能终端（包含汽车及非车形态）；技术上，继续提升感知、模型、算力等核心技术，构建理解和感知物理世界的具身智能AI系统能力。

　　风险提示：纯电车型不及预期；智能驾驶不及预期；市场竞争加剧。