从“香饽饽”到“烫手山芋”：美债正失去全球安全资产属性

界面新闻记者 |杨志锦

“还好上周把所有美债基金都赎回了。”谈及近期美债市场，北京地区某私募基金固收投资总监如是感叹。

本周美债收益率快速上行，引起市场广泛关注。Wind数据显示，本周10年期美债收益率和30年期美债收益率分别上行39BP、45BP至4月10日的4.4%、4.86%。期间，30年期国债收益率一度突破5%。

国债没有信用风险，但市场波动会导致国债价格波动，期限越长波动就越大。比如30年期国债的久期一般为20年左右，一周内收益率上行45BP，意味着债券价格下跌9%。对于低波动的国债而言，这就是暴跌。

界面新闻记者采访了解到，本周美债收益率上行并非由经济基本面驱动，而是大规模恐慌性抛售所导致。作为全球安全资产的美债曾经是市场的“香饽饽”，但近期则演变成“烫手山芋”。

其深层次的原因在于，美国最新的对等关税等贸易政策将削弱美元作为世界货币的重要性，叠加美债重组等建议，美债作为全球安全资产的地位动摇，全球投资者持有美国国债的意愿下降。作为全球避险货币的美元也走弱，本周美元指数呈下跌态势，4月11日上午一度跌破100。

（数据来源：Wind)

大规模恐慌性抛售所致

债券市场一般不用价格来表示走势，因为债券价格基本在债券面值（一般是100元）附近波动，但今年的100元和明年的100元所代表的收益并不一样，所以市场一般用收益率表征债券的价值。

债券收益率与债券价格成反比，债券收益率越高，债券价格越低，同理债券收益率下行意味着债券价格上涨。债券收益率和市场利率紧密相关，受到宏观经济走势、CPI、货币政策、机构行为等多方面因素的影响。

Wind数据显示，上周4月4日美国10年、30年期国债收益率分别收于4.01%、4.41%，但本周以来快速上行，至4月10日上涨至4.4%、4.86%。

一般而言，当宏观经济向好、CPI上行时，市场利率抬升，国债收益率会上行，但这种上行缓慢发生。近期美国公布“对等关税”后，市场认为美国经济衰退的概率提升，按照传统逻辑，美国国债收益率应该下行，而非上行。

4月9日，美联储在官网发布的3月货币政策会议显示，美联储政策制定者在上月的会议上几乎一致认为，美国经济面临通胀上升和增长放缓同时出现的风险，即滞胀。

“即使考虑到美国经济滞涨风险，美联储货币政策面临在需求回落和通胀之间取得平衡的两难，短期降息还要观察。这会使美国短端国债利率难以下降，但长端国债利率受未来经济预期影响，大幅上行压力应该不大。”招商证券首席固收分析师张伟表示。

但实际情况却是美债收益率大幅上行。4月9日，30年期美债收益率一度上行25BP突破5%，创下了2023年末以来的最高水平；10年期美债日内涨幅达20BP，创下自1981年以来的最大单日波动纪录。

分析来看，美债收益率高波动上行背后并非由经济基本面驱动，而是遭遇了大规模恐慌性抛售，其抛售压力有多个方面：

一是部分机构可能因为流动性压力出售美债。受美国对等关税影响，本周全球各市场股票普遍大跌，金融机构通过抛售美债以满足保证金的需求。

二是基差交易爆仓引发抛售。所谓美债基差交易，是指利用国债现货价格与国债期货价格之间的基差进行交易的策略，目前主要形式是对冲基金在国债现货市场持有多头，在国债期货市场持有空头，但普遍通过大加杠杆操作。

当国债收益率快速上行后，美债现货多头就会爆仓，需要追补保证金，这时候机构需要进一步卖出头寸，进而引发收益率上行—抛售国债—收益率再上行的负反馈螺旋。

美债安全资产地位动摇

除此之外，抛售还可能来自美国之外的持债主体。美国个别官员近期提议，应考虑对美债等资产的外国持有者征收费用，因美国为提供美元、美债这样的“全球公共产品”承担了巨大成本，这加剧了市场和投资者对美债安全性的担忧。

国债代表国家信用，如果持有到期，一定能收到本金和约定的票面利息，没有信用风险，所以国债通常也被认为是一种安全资产。由于美元的世界货币地位，美国国债成为全球的安全资产。

在过去，当股票市场大跌之时，全球资金会涌入美国购入美国资产尤其美国国债避险，美债收益率相应走低（表现为美债上涨），同时美元指数走高，但此次美债暴跌的同时美元指数也在走低。

Wind数据显示，4月4日美元指数收报102.91，但4月10日已降至100.93，4月11日一度跌破100。再叠加美股也在大跌，美国金融市场形成股汇债“三杀”的局面。

“过去市场在投资时形成一种共识，美国经济比其他非美经济体更强，在剧烈动荡时，市场往往认为美国经济和金融市场更有韧性，所以美元会走强。”某大型券商研究部高管表示，“但对等关税提出后，市场担心美国陷入滞涨，‘美国例外论’打破，资金从美国资产流出，美元没那么强。”

过往美元美债的强势很大程度上还和美国的贸易逆差相关。具体而言，美元的世界货币地位来源于其向世界供应美元流动性，背后则是美国对全球商品的净进口，在贸易上体现为逆差。对其他国家而言，则通过出口赚取美元，他国美元外汇储备投资美元资产尤其美国国债，由此形成循环。

Wind数据显示，近年来美国国债快速增长，由2019年末的22.7万亿美元增长至2024年末的35.5万亿美元，同期美国国债占美国GDP比重由105%升至121%。庞大的债务压力下，美国政府计划通过增加关税化解一部分债务，同时海湖庄园协议还提出债务重组计划，比如把美国国债置换成100年期无息政府债券。